Câu chuyện kinh doanh: Từng tăng 1.500% nhờ Labubu, Pop Mart lao dốc 30% từ đỉnh, bị bán khống ở mức cao nhất 2 năm

Cổ phiếu giảm 30%, tỷ lệ bán khống cao nhất 2 năm, Bernstein khuyến nghị "bán"

Thị trường đồ chơi sưu tập, đặc biệt là sản phẩm Labubu của Pop Mart, đang cho thấy các dấu hiệu suy yếu sau giai đoạn tăng trưởng nóng. Cổ phiếu của Pop Mart, công ty từng ghi nhận mức tăng hơn 1.500% trong vòng chưa đầy hai năm, đã đảo chiều. Kể từ mức đỉnh thiết lập vào tháng 8/2025, cổ phiếu 9992 đã sụt giảm hơn 30% giá trị.

Sự hưng phấn của thị trường được xây dựng trên mô hình "hộp mù" (blind box) và sự khan hiếm nhân tạo, đẩy giá trị sưu tầm và đầu cơ lên cao. Tuy nhiên, sự phụ thuộc của Pop Mart vào một dòng sản phẩm duy nhất đang trở thành rủi ro lớn.

Tỷ lệ bán khống (Short Interest) đối với cổ phiếu Pop Mart đang ở mức cao nhất trong gần hai năm, phản ánh kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ tiếp tục giảm. Đáng chú ý, ngay cả khi Pop Mart công bố kết quả kinh doanh quý 3 vượt kỳ vọng, cổ phiếu vẫn ghi nhận giảm mạnh. Điều này cho thấy thị trường không còn nhìn vào doanh thu hiện tại, mà tập trung vào câu hỏi về khả năng tăng trưởng trong tương lai sau khi hiệu ứng Labubu phai tàn.

Lần đầu tiên, một số nhà phân tích cấp cao của Bernstein đã đưa ra khuyến nghị "bán" đối với cổ phiếu Pop Mart, trái ngược với đánh giá chung của thị trường.

Rủi ro phụ thuộc 35% doanh thu vào Labubu và bài học từ Beanie Babies

Một trong những vấn đề cốt lõi dẫn đến sự suy yếu của Pop Mart là mô hình phụ thuộc lớn vào Labubu. Trong nửa đầu năm 2025, dòng sản phẩm "Monsters" (bao gồm Labubu) hiện chiếm tới 35% tổng doanh thu của Pop Mart. Con số này tăng đột biến so với mức chỉ 14% của một năm trước đó. Sự tăng trưởng này đang che đậy rủi ro nếu cơn sốt Labubu hạ nhiệt, doanh thu và lợi nhuận của Pop Mart có thể sụt giảm mạnh.

Khác với các thương hiệu bền vững như Barbie hay Hello Kitty (dựa trên sự phổ biến và dễ tiếp cận), Labubu sống bằng sự ngẫu nhiên và giới hạn. Khi yếu tố bất ngờ không còn, mô hình sẽ mất lực. Hiện tại, các nỗ lực phát triển IP (sở hữu trí tuệ) thay thế của Pop Mart như Twinkle Twinkle vẫn chưa đủ mạnh để giảm tải gánh nặng cho Labubu, khiến công ty rơi vào trạng thái "đơn trụ".

Giới phân tích so sánh sự việc của Labubu với sự sụp đổ của Beanie Babies vào khoảng năm 1999, khi những món đồ chơi từng được coi là khoản đầu tư tài chính nhanh chóng trở nên vô giá trị. Sự xì hơi của thị trường Labubu là một bước ngoặt, đòi hỏi Pop Mart phải tìm kiếm một mô hình tăng trưởng bền vững hơn, không chỉ dựa vào thống kê doanh số nhất thời hay khan hiếm nhân tạo.

Khánh Ly